O anúncio do IPO da Anthropic revela uma dinâmica de investimento pouco convencional no mercado de inteligência artificial, onde empresas de tecnologia estabelecidas como Amazon e Google se posicionam como os maiores ganhadores, superando significativamente os retornos dos capitalistas de risco tradicionais.
A Anthropic, avaliada em $965 bilhões como empresa privada, atrai atenção especial por sua estrutura de investimento. Firmas de capital de risco como Menlo Ventures, Sequoia, Sound Ventures e Spark Capital possuem stakes na empresa, com expectativas de retornos bilionários. No entanto, nenhuma dessas firmas possui 5% ou mais da companhia, abaixo do threshold necessário para aparecer na tabela de acionistas principais do S-1. Essa situação é altamente incomum em IPOs tecnológicos convencionais, onde investidores iniciais frequentemente detêm participações de dois dígitos. A razão reside na magnitude da avaliação: a 1% da empresa equivale a quase $10 bilhões, limitando as participações relativas dos VCs a porcentagens menores.
A situação contrasta marcadamente com os investimentos estruturados pelas gigantes de tecnologia. Amazon é posicionada como o maior beneficiário financeiro do IPO. Desde seu primeiro compromisso de até $4 bilhões em 2023, a empresa expandiu significativamente sua exposição à Anthropic através de uma estratégia de investimento estruturada em múltiplos instrumentos.
A estrutura de investimento da Amazon revela sofisticação financeira. Em vez de investir diretamente em ações, a empresa utilizou convertible notes—um tipo de dívida que se converte em ações durante um IPO ou venda. De acordo com o S-1 de Anthropic, a Amazon detém convertible notes com $6,2 bilhões em principal em 30 de junho. Esse valor representa toda a dívida de Anthropic. Conforme a avaliação da Anthropic aumentou sucessivamente em rodadas de financiamento, o valor das ações em que essas notas se converteriam cresceu exponencialmente. A Amazon valorizou suas participações em notas em $97,9 bilhões em 30 de junho.
O crescimento exponencial do valor das notas conversíveis forçou Anthropic a registrar em seus livros contábeis o aumento da obrigação. A empresa reportou ajustes em sua demonstração de renda sob a rubrica "change in fair value of convertible notes, derivative liabilities, and SAFEs", que totalizou $72,4 bilhões no primeiro semestre de 2026. Essa é uma carga não-caixa, o que significa que nenhum dinheiro saiu da empresa.
As notas conversíveis da Amazon podem se converter em até 1,84 bilhão de ações, conforme descrito no S-1. Um mecanismo de proteção limita a Amazon a 12% da contagem de ações "partially diluted" de Anthropic, um cálculo que inclui algumas ações não ainda emitidas, como opções de ações. A Amazon pode renunciar a esse limite. Notas que não consigam se converter permanecerão em aberto e se converterão em trimestres posteriores, sujeitas à mesma limitação.
No entanto, as notas conversíveis são apenas parte das participações da Amazon. A empresa também investiu $10 bilhões em ações preferenciais não-votantes no segundo trimestre, segundo relatório trimestral da Amazon para o período encerrado em 30 de junho. A Amazon realizou isso investindo $5 bilhões em cada uma das duas últimas rodadas de financiamento de Anthropic. Combinado com os $8 bilhões que investiu em notas de 2023 a 2025, o investimento total da Amazon em Anthropic chega a aproximadamente $18 bilhões.
Além dos ganhos em ações, a Amazon continuará gerando receitas significativas de Anthropic. A empresa de IA comprometeu-se a gastar pelo menos $110 bilhões em AWS durante os próximos dez anos, garantindo fluxos de receita sustentados para a provedora de cloud.
Google também está posicionado para ganhos substanciais, tanto com a listagem quanto com seus acordos de computação em nuvem com Anthropic. O gigante de buscas detinha aproximadamente 14% de Anthropic no início do ano anterior, de acordo com documentos judiciais reportados pelo The New York Times, e tem investido adicionalmente desde então, incluindo $10 bilhões em abril. Google foi provavelmente diluído em rodadas de financiamento subsequentes e massivas. Um analista da PitchBook estima sua participação atual em aproximadamente 5,6%. Google também garantiu ao menos $114 bilhões em compromissos de cloud com Anthropic até 2033.
Embora os capitalistas de risco tenham motivos para celebrar os ganhos substanciais que enfrentam, o S-1 deixa evidente que os maiores vencedores do IPO de Anthropic podem ser gigantes de tecnologia como Amazon, que apoiaram um rival potencial em seus estágios iniciais e agora vendem para ela grande parte do poder computacional que ela utiliza.
O próprio S-1 adverte que alguns desses provedores de cloud também desenvolvem modelos de IA rivais, e podem nem sempre compartilhar os mesmos interesses que Anthropic.
